汇通财经APP讯 – 近期美国回购市场收紧，反映出流动性环境的结构性失衡。有资格进行永久回购操作的实体似乎没有迫切需求，并且很少有使用此工具的请求。有效联邦基金利率的持续上升是美联储面临的一个棘手问题。虽然12月1日推出的债券购买计划远非完美解决方案，但仍能解燃眉之急。
货币市场机制存在流动性压力，应对计划有限
美联储有些沮丧地注意到最近有效联邦基金利率的上升，目前仅比超额准备金率（3.90%）低2个基点。大多数银行选择将资金存放在超额准备金工具中，但无法使用此服务的银行仅限于联邦基金市场。另一种选择是美联储的逆回购利率（目前与联邦基金利率下限），但其 3.75% 的水平远低于其他选择，以至于目前基本上已经失去了对市场的影响力。
现在的主要矛盾是市场回购流动性依然匮乏。普遍担保率SOFR已升至4%，远高于超额准备金率。这种利差继续吸引资金从联邦基金市场流向回购市场，从而提高联邦基金有效利率。尽管增幅不大，但这种分化显然与美联储保持利率稳定的初衷不符，而且波动本身就表明了各部门之间的结构性紧张。
值得反思的是，尽管美联储愿意通过永久性回购计划向符合条件的机构注入流动性，但市场需求却很少。这被认为意味着一级经销商存款指定机构和存款机构没有感受到流动性压力，有权发挥市场流动性调节作用的参与者没有有效履行职责。毫无疑问，这种政策工具搁置但市场需求缺乏的矛盾正在让美联储陷入困境。
我们仍然认为银行准备金总体上是充足的。然而，缓解形势最直接的方式仍然是美联储通过购买国债来扩大银行准备金（12月1日起）。不过，此类媒体针对流动性紧张症状采取的措施，实际上只是治标不治本。
更有效的解决方案是加速放宽额外杠杆率要求的提议，并释放大型银行资产负债表的空间。就目前的情况来看，有效联邦基金利率很可能继续高于联邦基金利率。超额准备金率。尽管这在技术上并不是系统性风险，但银行体系必须通过联邦基金窗口积极调整，以防止利率失控。
总体来看，目前形势仍在可控范围内。美联储将继续购买美国国债（高于MBS到期日）作为主要应对措施。回购市场在最后一天显示出企稳迹象。如果这种趋势持续下去，有效联邦基金利率可能会逐渐下降。
除了非常短期的情况外，金融市场都很平静。
货币市场出现技术性紧张，但对年底市场利率预期影响不大。债券市场也平静，两年期和十年期国债收益率呈现稳定趋势。目前，两年期国债收益率对美联储是否会在12月降息的反应极其缓慢。市场普遍看法是，一个周期降息已经确定，联邦基金利率最终将回到3%的水平。即使12月暂停降息，也可能是短暂的。收益率曲线上 5 年期溢价的持续趋势也支持了这一市场预期。
美国10年期国债收益率稳稳高于4.1%，这是自鲍威尔去年12月质疑降息以来一直保持的水平。具体公布的数据将具有决定性，但值得注意的是，考虑到供给侧冲击的影响，市场对疲弱的就业数据的容忍度越来越高。更重要的问题是，通胀环境一直维持在3%，并且由于关税的影响，短期内可能会再次上升。除非周四公布的就业报告异常疲弱，否则 10 年期国债收益率不太可能跌破 4%。最有可能的情况是，如果就业统计数据乏善可陈，那么我们的想法就是鼓励收益率新一轮看涨。
流动性短缺和利率上升短期利好美元
美国回购市场的走硬和有效联邦基金利率的上升直接反映了短期美元融资成本的上升。 SOFR利率（4%）超过超额准备金率（3.90%）的逆转吸引了资金流入回购市场，增加了联邦基金市场的压力。短期利率的上升通常会增加美元在外汇市场上的吸引力，并为美元汇率提供短期支撑。因此，美元指数可能保持相对强势或朝强势方向移动。
尽管美联储愿意通过正在进行的回购计划提供流动性，但市场需求不足，凸显了当前流动性问题的结构性。为此，流动性注入美联储通过购买国债是最直接的“对症”策略。这种被动增加美元供应的做法旨在短期内稳定市场，但从中长期来看可能会给美元带来压力。
当前的流动性危机虽然为美元提供了短期支撑，但其中期命运仍取决于持续通胀与降息预期之间“拉锯战”的结果。关键经济指标和美联储的政策指导将最终决定方向。
周二（11月18日）美元指数在99.55附近波动。
（美元指数日线图，来源：易汇通）
周二的关键事件和市场前景
欧洲尚未公布重要数据，预计大部分官方数据和美国数据仍将延迟公布。在央行行长讲话中，英国央行官员皮尔将发表讲话，而美联储主席巴尔金先生将对经济前景发表评论。
北京时间9点38分，美元指数站于99.54。
新浪财经公众号
我们每天24小时播放最新的财经新闻和视频。更多粉丝福利，请扫描二维码关注我们（新浪财经）